綠色之路在腳下，能源結構切換，家電節能產品先行

家用電器是居民能源消耗的“大戶”，家電領域向節能、降耗發展是大勢所趨。雖然家電產品的單體能耗水平不高，但整體規模比較大。國際能源署(IEA)的數據顯示，家用電器是 居民能源消耗的第二大來源，能夠占到住宅總能耗的20%以上，并且預計未來這一比例呈 增長態勢。2022年IEA在報告中指出，希望到2030年通過在空調、汽車等各個領域的節 能技術效率升級實現約1/3的能源節約。而在歐洲能源危機的背景下，家電節能轉型更顯迫 在眉睫。

能源價格波動加大，節能家電的潛能提升

節能需求不減，海外能源價格波動加大，驅動節能家電技術居民側應用的不斷深化。歐洲 電力價格波動加大，2022年8月26日，德國/法國基本荷電力活躍期貨合約（2211）價格 均創下新高，根據 Wind 數據，收盤價分別為1075.85 歐元/兆瓦時、2005.65歐元/兆瓦時。短期極端情緒影響減弱后，電力期貨收盤價有較大回落，但仍在新高后呈現出較大波動，其中，以10月13日數據來看，德國/法國期貨收盤價分別為336.63歐元/兆瓦時、690.75歐元/兆瓦時，電力成本愈發受到居民關注，而節能型家電產品有望降低居民用電能耗，有望迎來較大的需求增長。

以德國為例，居民電價主要由三部分組成：電力市場采購價（Beschaffung, Vertrieb）、過網費（Netzentgelt inkl. Messung und Messstellenbetrieb）及增值稅（Mehrwertsteuer）。除此之外還包括部分占比較低的附加費。 根據德國能源與水工業協會（BDEW）數據，歷史來看，電力市場采購價、過網費均占德 國居民電價的24%左右（2012-2021 年平均），而各項稅費、附加費占比為50%左右。以2021年數據為例，德國電費為32.16歐分/kWh，其中電力市場采購價格僅為7.93歐分/kWh，但是稅費加上過網費在24.23歐分/kWh 左右。2022年以來由于電力市場采購價格 的大幅上升，驅動了德國居民用電價格的上漲。由于電力市場采購價由期貨價格及現貨價 格共同決定，因此電力市場現貨及期貨價格還將逐步傳導到居民電價上。根據德國能源與 水工業協會（BDEW）的數據，德國2022年7月居民電價從2021年的32.16歐分/kWh 上升到37.30歐分/kWh，增長16%。

當歐洲進入秋冬取暖旺季后，能源價格或存在進一步上行的風險，居民取暖成本面臨大幅 提升的壓力。英國能源監管機構Ofgem 在 8 月宣布，自2022年10月起，英國普通家庭的 能源價格上限上調80%，至每年3549英鎊，比4月份調整的上限高出1578英鎊。同時，市場機構CORNWALL INSIGHT 預測，繼續上調了對未來兩個季度能源價格上限的預測，預計2023年1月份為5386英鎊，4月份為6616英鎊。

歐美持續引導家電節能消費

家電領域向節能、降耗發展是大勢所趨，而歐洲能源危機迫在眉睫的壓力正在加速這一轉 型的過程。根據IEA數據，2021年全球家電能耗增長近4%，電器擁有量的增加及居家需求提升，推動了能源消費。而長期來看，為了實現全球家電凈零排放，未來銷售的電器都需要采用更優的節能技術，政府仍需付出更多努力才能實現這一目標。其中，市場上仍有能源效率較低的電器在大量 銷售，而歐洲能源危機正在加速高能耗家電產品的出清，例如根據IEA數據，在歐洲銷售的滾筒式干衣機越來越多地使用熱泵技術，這大大降低了使用中的能耗（根據 IEA 數據，熱泵技術消耗的能量大約是傳統通風或冷凝式滾筒式干衣機的一半）。

節能家電產品在供暖和制冷領域低碳轉型中的作用愈發突顯，我們認為對于中國家電企業 而言，節能產品出海機遇期就在眼前。家電能耗也往往集中于制冷、空調、取暖等方面，以美國為例，制冷/空調和供暖需求占居民部門每年用電量比例最高，整體上看，美國居民部門制冷/空調+取暖+熱水+冷凍冷藏所使用電量比例接近50%（2021年）。而歐盟居民部門，能源用于取暖和水加熱的比例最大，能源消耗占比達到78%（2020 年）。

歐洲能源危機強化節能需求，家電零部件產業再遇發展機遇

壓縮機在制冷、取暖中扮演重要角色，在用電設備整體節能化、綠色化、小型化等趨勢下，節能創新有望驅動核心零部件繼續提升技術競爭力，壓縮機的能效的提升能夠大幅優化家 電產品的能效，并減少居民部門的整體電力或能源消耗。我們看好中國家電零部件產業龍 頭不斷推動產品創新和專利積累，積跬步以至千里，通過集約式發展，提升構筑于性能、品質及成本競爭力等基礎之上的產品綜合競爭力。同時，也期待在未來熱泵、汽零等多元 發展機遇中，誕生更多全球領先的零部件企業。

中國制冷、空調壓縮機能力全球領先

中國家電用制冷、空調壓縮機能力不斷積累，轉子、全封活塞全球領導地位穩固。根據 IEA 數據，如果電器的能源效率提高30%，每年可以減少排放超過3億噸二氧化碳，節省電力 超過600kWh，壓縮機作為空調、冰箱等家電產品的主要耗電部件，根據BSRIA數據，2021年全球壓縮機市場約為4.86億臺，目前中國為世界上較大的壓縮機生產國之一，也是壓縮 機最大的市場，在轉子壓縮機、活塞壓縮機方面已經有競爭能力，在用電設備整體節能化、 綠色化、小型化、降噪化、智能化的趨勢下，空調、熱泵和制冷領域的應用將繼續增長。此外，能源效率立法、歐洲能源危機、對環境影響較小的制冷劑的增加以及壓縮機能效性 能的提高等驅動下，我們看好高能效壓縮機市場的價值提升。

以轉子壓縮機為例，中國作為全球最重要的空調及冰箱生產基地，其配套的轉子壓縮機產 業也隨著下游產品的發展而不斷強化，中國也已經成為全球最大的轉子壓縮機生產基地，根據產業在線數據，2021年全球轉子壓縮機總產能約為 32480萬臺，亞洲占比99.5%，而亞洲地區的轉子壓縮機生產基地主要集中在中國。

中國家電壓縮機技術不斷迭代優化

技術不斷迭代，中國企業逐步全面覆蓋各類家電壓縮機品類。與第一代往復式壓縮機相比， 第三代渦旋壓縮機具備構造相對較為簡單，體積與重量大幅度優化，且能夠應用于更大的 制冷量的場景，根據制冷網信息，中國企業在產業成長過程中，逐步攻取了半封活塞式（一 代）、轉子式壓縮機（二代）為主的壓縮機產品全球份額領導者的市場地位，目前已經實現各個層次的制冷壓縮機全覆蓋，并已成為全球第二大渦旋壓縮機消費市場，有望繼續提升 渦旋壓縮機的全球占比，繼續向產品附加值更高的領域提升份額。

全球壓縮機市場2021年明顯復蘇，從中國銷售數據來看，銷量占比最高的仍為全封活塞式 及轉子壓縮機（兩者主要應用于家用冰箱冷柜及家用空調等小冷量場景）。

從各個壓縮機品類格局來看，根據制冷網信息，轉子壓縮機中國企業依托整機品牌的配套 優勢，實現了較高的市場份額；全封活塞壓縮機中國企業也通過資本紐帶及整機配套整合 了行業資源，份額也較為集中，在技術層面上中外企業已經難分伯仲，但海外企業品牌仍 具備一定優勢；渦旋壓縮機中國企業尚在逐步跟進，但行業領導品牌仍主要為美系、日系 企業為主，海外集中度較高；半封活塞機中國企業已經強勢切入，逐步與海外企業同臺競 爭；螺桿壓縮機在大型商用及工業領域應用廣泛，部分國內獨立品牌也實現切入。家電產業鏈一體化及家電產業大發展浪潮下，中國企業在冰箱用的全封活塞式壓縮機、空 調用轉子壓縮機均有規模較大的自主壓縮機品牌，例如格力旗下珠海凌達、美的旗下美芝 GMCC、海信旗下上海日立、長虹旗下的長虹華意等，以及配套家電企業成長起來的海立、 東貝等。產業在線數據顯示，美芝 GMCC、凌達家用空調壓縮機銷量在全球市場占比均處 于領先地位。整體上各類產品上中外企業差異較大，中國壓縮機企業產業布局以中小制冷 量壓縮機為主，海外企業在大冷量壓縮機上仍有優勢。

家電壓縮機產業附加值有待提升

從盈利能力來看，高烈度的市場競爭下，全封活塞壓縮機及轉子壓縮機產業附加值已經被 大幅壓縮，家電上游企業中主營該類產品企業盈利能力不強，受到上游原材料價格波動影 響較大。而產業附加值更高的技術門檻更高的壓縮機市場如渦旋、螺桿、離心等產品市場主要被海外企業占據，代表性企業包括瑞典阿特拉斯科普柯、愛爾蘭英格索蘭、美國丹佛 斯、壽力等，部分中國企業已經切入該市場，從財務表現來看，收入規模仍不大，但已經呈現出較為明顯的盈利能力優勢。

從產品應用來看，渦旋、螺桿、離心等產品更適用于大冷量場景，空調、冷庫制冷僅為其中一個應用方向，其更多的在于工業領域（機械制造、石油化工、礦山冶金、紡織服裝、醫療行業、食品行業等），原主要在家電壓縮機領域發展企業（美的、格力等），借助于在 商用等大冷量空調發展所積累的技術能力及自身產品配套需求，也開始向更高門檻領域發 展。

家電壓縮機的技術迭代路徑：節能、綠色為先導

節能需求不減，家電產品能效要求提升，驅動壓縮機技術不斷升級。在家電產品中，制冷/ 空調、取暖、冷藏冷凍甚至熱水產品往往依托壓縮機為主要的熱量循環交換裝置，其能效 的提升能夠大幅優化整體家電產品的能效，并減少居民部門的整體電力或能源消耗。近年來，國內也加速了家電能效的升級換代，推動核心零部件的能效提升。制冷系統是由制 冷壓縮機、冷凝器、蒸發器和節流閥 4 大類部件構成，其中，壓縮機作為制冷系統核心部件，對整個系統的安全性、可靠性、節能性影響最大。長期以來，我國的制冷相關壓縮機技術一直落后于發達國家。在 1950 年代，活塞式壓縮機行業開始仿制并組織批量生產。而到1960年代，才開始制定我國中小型活塞式制冷壓縮機系列標準，并在80年代完成了全封閉式制冷壓縮機標準的制定，并研制、生產了一些全封閉式壓縮機。直到 1990年，廣東珠海壓縮機廠生產的空調壓縮機成功出口，中國壓縮機終于打入國際市場，并隨著中國家電市場的大發展 與普及率提升的浪潮，國內涌現了一批具備全球競爭力的家電零部件企業。我們預期跟隨著家電產品的能效提升，國內家電零部件企業的技術迭代加速，不斷提升綠 色節能的要求。其中冰箱、空調等產品壓縮機相關標準也在2021年有更新，電冰箱相關壓縮機（全封活塞式為主）增加了R290制冷劑的相關要求，并修改了R600a制冷劑的能效 系數及噪聲等級，其中，A級能效性能系數提升超過39%。

海外也在逐步提升家電能效要求，多項節能政策出臺進一步推動海外家電綠色節能消費。其中美國能源署(DOE)提交的關于美國計劃修訂室內空調器產品節能標準的提案（簡稱 2022 計劃版），預計替代先行2015版，重新界定了各類產品的綜合能效比(CEER)，以英熱單位每瓦時(Btu/Wh))計量，各個類型產品能效均有較明顯提升。

而歐盟規定所有在歐洲銷售的電子電器產品必須要達到ErP檢測或者ErP認證要求（ErP即為Energy-related Products，能源相關產品）。

產品變頻化、環保制冷劑、電機優化等方面上，還將繼續驅動家電產品壓縮機節能、綠色 升級。 變頻技術可以進一步提高家用電器能效和整機性能。從2008年我國變頻空調開始普及，變頻技術逐步成為高能效空調的標配。相對而言，冰箱冷柜產品中，變頻比例不高，根據BSRIA數據，2020年我國冷凍冷藏轉子的變頻占比只有 3%左右，全封活塞式壓縮機占比也僅為 22%左右，冰箱出口市場中變頻所占比重遠遠小于國內市場。一方面，考慮到國內冰箱能 效要求提升在近年有所加速，同時大容量高端產品的需求增長，還將拉動變頻全封活塞壓 縮機的規模增長，另一方面，歐洲在能源危機的硬約束影響下，或被動提升變頻占比、優 化產品能耗。對于壓縮機廠及冰箱冷柜整機廠而言，變頻化為提升產品均價提供契機。

環保冷媒替代早已是共識，各國政策法規及標準迭代推動替代加速。以家用空調為例，存 量主要采用R410A、R32和R22等冷媒，短期來看，環保屬性較強的R32冷媒仍然是轉 子式壓縮機未來三至五年內主要的替代方向，根據產業在線數據，歐洲作為最早推進環保冷媒替換的地區，R22空調已經被禁止使用，目前市場轉向R410A和R32，大量發達國家均在向R32切換，而發展中國家冷媒替代進程稍顯緩慢。長期來看，R290具備效率更高、節能環保、不損害臭氧層、無溫室效應等優點，但對比來看其安全性能仍有不足，對物流 及安裝要求較高，推廣受到制約。而家用冰箱、冷柜用壓縮機制冷劑主要有R600a、R134a和R290三種類型，其中，根據 制冷快報數據，2021年我國適用R600a的壓縮機占比超過70%，大量企業也正在加快向R290切換。中國家電企業產業鏈一體化能力領先，有望加速電機-壓縮機在節能方面的突破。國內發布《電機能效提升計劃（2021-2023年）》，加快高效節能電機推廣應用，持續提高能源資源 利用效率，一方面，大量業內企業推動壓縮機及其電機系統匹配性節能改造和運行控制優 化，另一方面，核心家電企業利用其上下游一體化優勢，可在實際工況下對電機、壓縮機、 整機的運行匹配進行快速反饋，并優化電機、壓縮機的控制算法，有望在電機技術的快速 發展中更快的推動壓縮機整體能效提升。

產業能力逐步匯聚，家電產品壓縮機發展且徐行

中國轉子、全封活塞壓縮機（主要應用于空調、制冷家電產品）產業已經構建起全球競爭 力，國內核心企業規模全球領先，產業龍頭正在不斷向產品附加值更高的領域拓展，提升 規模及盈利，同時也在進入中國企業份額不高的領域，不斷解決自主可控問題。我們認為，長期來看，我國經濟基本面仍然穩固，居民收入和消費水平不斷提升的大趨勢不會改變，消費者對家電高能效、小型化、低噪化等方面需求越來越高，未來壓縮機產業的增長不但 來自于零部件產品優化能耗、節能減排、低噪運行的技術創新，同時也來自于產業鏈能力的不斷外溢，拓展產品邊界帶來新成長，不斷驅動壓縮機的技術迭代，市場發展的內在動 力仍然充沛。 除了傳統家用領域，轉子壓縮機在非家用空調應用規模也在快速拓展，冷鏈、醫用、車用、熱泵出口等市場上均開始出現轉子壓縮機身影。同時家用空調企業在駐車空調市場的份額 持續擴大，轉子壓縮機對電動渦旋壓縮機替代明顯。

轉子壓縮機中國企業規模領先，多元發展供應全球

轉子壓縮機應用領域不斷拓展，帶來新增量。轉子壓縮機又稱旋轉壓縮機（Rotary Type Compressors），傳統上廣泛應用在家用和輕商用空調領域。受益于技術方面升級、穩定性 提升及成本優勢，轉子壓縮機在除濕機、熱泵熱水器、熱泵干衣機上的應用也已逐步成熟，在熱泵采暖、冷凍冷藏和基站空調等領域的應用規模也在不斷擴容。根據產業在線數據，2021 年我國轉子壓縮機累計產量 23824.8 萬臺，同比上漲 13.2%；銷 量 23857.1 萬臺，同比上漲 12.8%。

行業集中度高，份額繼續向優勢產業鏈一體化企業集中。《電器》統計數據顯示，我國轉子 壓縮機 TOP5 企業銷售量占比由2017冷年的77%，提升至2021冷年的83%，TOP3由68%提升至74%，其中2021冷年占比最高的為美芝 GMCC。隨著下游家用空調行業的不 斷增長，上游轉子壓縮機企業也在配套比例提升的情況下份額逐步向龍頭集中，且規模優勢進一步強化了頭部壓縮機企業在成本控制和產品議價方面的優勢。為尋求進一步發展，部分壓縮機企業開始調整定位，如開拓出口市場、拓展商用領域等，打造新的業務增長點。

中國憑借疫情中穩定的供應鏈體系，在全球轉子壓縮機競爭格局中份額進一步強化，根據 產業在線數據，2021中國在全球轉子壓縮機產量占比達93.2%（較 2019 年提升約 1pct）。雖然海運價格仍有較大波動，部分海外企業將制冷、空調壓縮機產能向配套終端產品的區 域轉移，但中國上下游供應鏈的優勢仍在吸引外企入駐，并強化中國產能布局，例如2021年LG將韓國的轉子壓縮機產能逐步轉移到中國。除中國外，泰國、馬來西亞、日本、印度、韓國仍有一定的轉子壓縮機產能，但整體比例 較低，其中根據產業在線數據，2021年泰國轉子壓縮機生產總量953萬臺，同比上升7.1%，主要由于泰國為東南亞地區重要的空調生產國，部分中國企業也將空調產能及配套產能外移泰國，帶動了其空調及壓縮機產量恢復。印度受益于空調轉口需求和本國提高關稅、鼓勵生產的貿易政策，本地生產增長較快，產業在線數據顯示，2021年印度轉子壓縮機總產量190 萬臺，同比增長22.6%。

空調高效節能驅動：新標準加碼，高效節能驅動壓縮機零部件供給升級

空調能效升級驅動轉子壓縮機技術升級。技術層面，在新能效政策推動下，根據產業在線數據，2021冷年家用空調內銷市場變頻率已達94.6%，空調行業進入了高能效時代，變頻 等高級節能技術成為標配。這一升級離不開高效節能變頻壓縮技術的落地，而核心技術的不斷迭代也讓中國空調能效實現全球領先。我們對比中國空調產品與海外空調產品，我國空調產品無論在性能、安全、環保還是能效方 面，均不輸于國外同類產品，且國內企業產業鏈優勢明顯，在產品制造端較海外企業擁有成 本優勢，競爭力日益凸顯。以空調能效等級為例，最新實施的2019版標準于2020年開始實施，2019標準在統一定頻（2010）、變頻（2013）評價標準的基礎下，分別制定單冷產品及熱泵產品不同的能效評 定標準，標準要求接軌國際領先水平。

對比中國空調能效要求及海外市場能效要求，中國新1級能效產品已經高于發達國家歐盟、日本、韓國、美國等地域空調能效要求，大幅領先于發展中國家印度、泰國的空調能效要求，在全球范圍內處于領先水平。

海立股份：立足空調壓縮產品，拓展汽零業務新驅動

海立股份深耕空調壓縮機產業，并逐步向制冷關聯產業領域延伸，如今海立已成長為全球領先的空調壓縮機、電機及驅動控制、以及冷暖關聯產品研發制造商，形成了“壓縮機、電機、驅動控制、冷暖關聯”四大關聯產業板塊。

根據公司公告，2021年公司空調壓縮機產能超過2000萬臺/年，通過領先的節能高效產品，在中國、韓國、日本、美國、英國、西班牙、泰國、印度及馬來西亞等地擁有超過20個研發及技術服務中心和近40個制造基地。

2013年開始，公司開啟多元化及國際化戰略，不斷抬升收入天花板。2019年開始，公司實施轉型戰略，大力發展汽車零部件業務，打造第二主業。海立股份于2021年1月28日收購海立馬瑞利60%剩余股權，實現并表，交割后海立馬瑞利的汽車空調壓縮機和汽車空調系統業務納入公司業務版圖，強化在汽車零部件領域布局。公司汽車零部件產品主要包括傳統汽車空調壓縮機、新能源車用電動渦旋壓縮機、汽車空 調系統、新能源汽車熱泵（空調）系統等，根據公司公告在全球主要汽車生產地如中國、日本、美國、歐洲等區域設有研發和制造基地。

活塞壓縮機受益于食物儲存需求，變頻發展可期

全封活塞壓縮機受益于產品變頻升級。產業在線數據顯示，2021年，我國全封活塞壓縮機（Hermetic Piston Compressors）產量為 25738.7 萬臺，同比增長14.9%；銷量為25580.2萬臺，同比增長12.5%。從應用端來看，目前全封活塞壓縮機主要應用在冰箱冷柜、飲水機、輕商制冷設備、車載冰箱、除濕機等各類小冷量應用場景領域，其中，根據制冷快報 數據，2021年冰箱冷柜占全封活塞壓縮機各個應用的7成以上的份額，因此全封活塞式壓縮機行業的發展與下游冰箱冷柜整機行業的運行狀況息息相關，疫情下食物儲存冷藏冷凍的需求大幅驅動了全封活塞壓縮機的增長。短期來看，高基數下全封活塞壓縮機增速或有所回落，但從長期來看，全封活塞式壓縮機 變頻比例提升潛力值得重視，BSRIA 數據顯示，2021年國內變頻全封活塞式壓縮機銷量占比約為22%左右，明顯低于變頻轉子壓縮機占比，且海外冰箱冷柜變頻占比更低，本次歐 洲能源危機的影響下，我們認為變頻全封活塞壓縮機占比或加速提升。

冰箱節能在路上：推動活塞壓縮機能效提升

冰箱冷柜等小冷量產品是全封活塞壓縮機主要應用場景，其中壓縮機成本占比為 25%左右，壓縮機的成本優化、性能提升直接影響了冰箱冷柜產品的競爭力提升。

技術層面，在《家用電冰箱耗電量限定值及能效等級》、《中國家用電冰箱產業技術路線圖》、《綠色高效制冷行動方案》等能效相關政策推動下，家用冰箱等產品的能效有望持續提升，進而驅動冰箱壓縮機能效提升。

冰箱壓縮機相關標準也在2021年有更新，電冰箱相關壓縮機（全封活塞式為主）增加了R290制冷劑的相關要求，并修改了R600a制冷劑的能效系數及噪聲等級，其中，A級能 效性能系數提升超過39%。

長虹華意：冷凍冷藏壓縮機龍頭，向汽零橫向拓展

長虹華意，根據公司公告數據，現有景德鎮、嘉興、荊州、巴塞羅那等多個 冰箱冰柜壓縮機開發、制造、銷售基地。擁有“HUAYI”(華意)、“JIAXIPERA”（加西貝拉）、“CUBIGEL”(酷冰)三個壓縮機品牌，其中“華意”和“加西貝拉”品牌雙雙榮獲“中國 名牌”和“中國馳名商標”。產品暢銷40多個國家和地區，與國內外知名品牌進行戰略合作，產品出口份額位居行業第一。海爾、海容、美菱、惠而浦、博世、西門子、伊萊克斯等眾多國內外著名企業都成為公司的核心客戶。在經歷2021年的高增后，1H2022長虹華意公司實現營業收入 71.9 億元，同比+5.6%，歸母凈利0.8億元，同比+63.2%。

近年來，公司加快發展步伐，大力拓展、開發新型產業，分別于2017年2月、2017年8月并購上海威樂汽車空調器有限公司和新三板上市公司郴州格蘭博科技股份有限公司，成功進入新能源汽車、家庭智能服務機器人等新興行業。

渦旋壓縮機：向大冷量、變頻化發展

小冷量受到轉子壓縮機擠壓，向大冷量變頻化發展，國內企業市場份額不高。渦旋壓縮機（Scroll Type Compressors）主要應用于冷凍冷藏庫、超市及前置倉等領域，有體積小、重量輕、零件少、可靠性高、適應于變轉速運動和變頻調速技術等優勢，但要求高精度加 工機裝配技術，因而制造成本較高、售價較貴。且渦旋式壓縮機難以達到較大的壓縮比，因此在應用范圍上有所受限，近年來在小冷量制冷產品市場受到轉子壓縮機擠壓，渦旋壓縮機產品正在發揮自身優勢，加速向變頻化、大冷量、低溫熱泵、新能源汽車等領域發展。根據產業在線數據，全球渦旋壓縮機第一大市場為美國，2021年在美國銷量占比達到 49.4%，同比+15.6%，而2021年中國渦旋壓縮機銷售約為468.7萬臺，銷量占比為27.9%，同比+13.2%。

全球及中國渦旋壓縮機市場上海外企業占比均較高，其中，全球市場來看，艾默生份額領 先明顯，而在中國市場，2020年艾默生市場份額更達到 70%，國內企業英華特、比澤爾具備一定的市場影響力，但中國企業份額均不高，2020年英華特市場占比僅為5%左右。

新冠疫情讓大家對食品安全和食品品質的重視程度有所提高，再加上國家對冷鏈物流行業 提出更高要求，冷庫標準有所提升，節能、高效的渦旋壓縮機在冷庫等冷鏈場景下的需求 提升，但產品制造難度較高，海外品牌集中高。另一方面，渦旋壓縮機產品具備優良的熱力性能和力學性能，在低溫環境下制熱衰減較小，在惡劣工作環境下能夠正常運轉，且高效節能，因此在用于熱泵采暖及新能源汽車熱管理上具備優勢。

英華特：渦旋壓縮機國產化替代領先企業

英華特（擬上市）公司專注于渦旋式制冷壓縮機研發、制造和銷售，主要產品渦旋壓縮機 主要應用于商用和新能源車場景。其中商用渦旋壓縮機可應用于冷凍、冷藏，熱水、烘干、采暖及空調等應用。新能源車用渦旋壓縮機主要服務于新能源乘用車、商用客車、卡車以 及其他特種車輛的乘客空間的空調、熱泵以及電池組冷卻系統熱需求。 2022年H1英華特仍延續較高的收入增速，1H2022公司實現營業收入1.9億元，同比+31%，而盈利壓力有所緩解，1H2022公司實現歸母凈利0.22億元，同比+29%。

螺桿壓縮機：大冷量商用發展提速

商用冷凍冷藏只是螺桿壓縮機（Screw Type Compressors）的一個應用場景，同時還應用 于大型食品加工及速凍、生物制藥、石油化工、大型冷庫及各類實驗室或軍工等工業領域。其中，中型規模商用制冷領域雖受到渦旋壓縮機的蠶食，但食物儲存需求增長催化下，2021年我國商用制冷螺桿壓縮機市場有明顯恢復，2021年銷售額、量分別同比+14%、+12%。

壓縮機再遇多元產業機遇

在中國市場的推動下，國內誕生了在轉子、全封活塞壓縮機中的全球領先的企業，家電市場的高成長是家用產品壓縮機發展的第一個機遇。但展望未來，粗放式的發展不再適宜于未來 的競爭，而具備技術優勢、節能優勢的壓縮機有望在未來獲取更多的成長空間，終端產品的 能效要求提升，內生驅動壓縮機等核心零部件產品升級。而熱泵、汽車熱管理等節能需求將 給壓縮機產業帶來新的一輪產業機會，我們仍看好中國壓縮機產業的技術積累，在這樣的浪 潮下我們更應該強化自身，打造更強的產業基礎，同時也是在新的全球化過程中，我們期待中國家電企業充分利用好設立海外生產基地所帶來的海外本土關稅、區位、成本優勢，也期待中國家電企業通過打造技術壁壘，把握住未來家電價值鏈中的高利潤部分。

熱泵壓縮機的產業機會

短期看，歐洲天然氣短缺，熱泵取代天然氣取暖的需求激增。中長期看，加快熱泵推廣是歐洲能源結構轉型中的重要一環，有助于保障能源安全。在相關政策的密集出臺下，歐洲 熱泵市場的成長拐點加快到來。

熱泵是高效節能產品，熱效率高。提高能源效率、節能一直是供熱領域的重點，尤其是在 歐洲發達國家。與化石燃料供熱方案相比，熱泵在變頻技術和噴氣增焓技術的應用下熱效 率最高可達400%，相當于1度電可以產生4份熱量，而鍋爐的熱效率不會超過100%。

政策推動下，空氣源熱泵終端產品在歐洲市場逐漸興起，不斷推升熱泵壓縮機需求，拉動 我國熱泵相關產品出口。2021年我國熱泵壓縮機銷售量約為365.7萬臺，同比增長16.4%。

加快推廣熱泵、取代天然氣供暖不僅是緩解今年歐洲冬季取暖的需要，更是中長期內全球 加快能源結構轉型的重要一環。目前我國熱泵壓縮機仍以轉子壓縮機、渦旋壓縮機為主，中國企業在轉子及渦旋壓縮機上的產業優勢有望繼續轉化為重要競爭力。

新能源汽車熱管理拓展的產業機會

隨著新能源車的大跨步發展，汽零熱管理需求推動熱泵壓縮機需求。目前純電動汽車空調 系統解決的方案主要有兩種：（1）單冷空調系統+PTC (Positive Temperature Coefficient) 加熱的方案；（2）熱泵空調系統。對比來看，熱泵空調系統是采用空氣為熱源的空調系統，制熱和制冷共用一套系統，具有制熱、除濕高能效比的特點，是解決新能源汽車空調高耗能、提高電動車工況續航里程的更優方案。

新能源汽車相關的熱管理系統、熱泵與電動壓縮機等需求有望繼續快速增長。按照汽車之家數據，在當前技術條件下，傳統燃油車熱管理系統單車價值量約 2500元，新能源單車價值量約6500元。新能源車熱管理系統單車價值量更高、成長性更強、競爭門檻更高，新增 市場或重塑一個價值鏈更具優勢的產業。

汽車相關的壓縮機業務有望迎來快速增長期，受益于份額提升及自主替代趨勢。車用熱管 理系統可細分為閥類、熱交換器類、空調壓縮機、泵類等多個子賽道，其中新能源汽車中，壓縮機作為熱管理系統中單車價值量占比最高的部件，其單車價值量提升較為明顯。同時 中國新能源汽車是新興產業，未來中國新能源汽車巨頭也有望帶動汽零相關產品的規模大幅提升，國內配套企業也將明顯受益。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。來源未來智庫）