年初-3月下旬：（1）宏觀經濟、地產等數據持續走弱，疊加深圳地區疫情反復，市場對行業需求擔憂，（2）俄烏沖突等地緣政治進一步加劇市場對海外需求及原材料成本的擔憂；家電版塊出現較明顯調整；

4月底-7月上旬，年報及一季報陸續出爐，行業Q1同比增速環比改善，部分企業前期業績不及預期風險排除，疊加對Q2盈利能力改善的預期：

5月地產數據邊際改善，6月上海疫情緩和，疊加部分公司618情況較好，家電有力反彈：>7月上旬至今，內銷居民消費需求疲軟、局部地區疫情反復、地產數據轉弱，外銷主要市場經濟不振、零售商庫存升至高位，疊加三季報行業整體承壓，家電板塊明顯調整。

三季度以來鋼/銅/鋁/塑料價格同比跌幅擴大至22％/10％/16％/18％，家電原材料成本占比通常在80％以上，原材料價格回落為家電企業22H2-23年利潤修復打下基礎：>我們回溯分析美的集團毛利率變動與家電成本指數變動趨勢，2015-2016州1成本指數跌幅5％-15％，對應美的凈利率改善幅度在2pcts左右，2018H2-2019成本指數跌幅5％-10％，對應美的凈利率改善幅度在1pcts左右，此次大宗原材料價格歷史性回落，帶動成本指數跌幅超過10％，我們預計22H2-23年家電龍頭企業凈利率改善幅度在1-2pcts。

大家電

地產反轉：“金融16條”支持開發貸、信托貸、債券融資等多種融資方式，圍繞保交樓及出險房企項目處置做好善后，預計2023年住宅竣工面積增長15％，政策落地支撐后地產鏈需求平穩。口精準防控：優化疫情防控工作二十條措施，最大限度減少疫情對經濟影響。口空調：H2以來家電社零數據回暖，多地高溫帶動終端需求景氣大幅提升，終端庫存去化后補庫存行為抬升出貨端景氣度；央空維持高景氣，三季度銷售顏同比增長8.8％。口廚電：局部地區疫情反復+部分房企出險，廚電整體需求明顯承壓，Q3油煙機及集成灶出貨端均出現同比下滑，但行業逆境中龍頭經營韌性突顯，此外洗碗機精裝滲透提升結構型機會值得關注。

●2022年深圳、上海、北京、成都、重慶、廣州等全國多地新冠疫情持續反復，對家電行業銷售造成不利影響：1）疫情造成居民消費意愿下滑，導致需求端景氣度下行，10月家電社零同比-14％，雙十一全國快遞包裹處理量同比下降了10.6％：2）疫情防控“層層加碼”，對家電生產、銷售、配送以及安裝服務帶來沖擊。●11月11日國務院發布優化防控“二十條”措施以來，截至11月16日全國超過28個省份調整防疫部署，六地取消全員核酸檢測，最大限度減少疫情對經濟影響。

2022年7-8月份，華東、華北以及華中和西南地區均普遍出現極端高溫天氣，特別是上海、南京、杭州、武漢和成都等地平均氣溫均遠高于往年。極端高溫天氣有力地驅動空調終端動銷，據奧維數據，7-8月空調線下零售額分別園比-6.1％、+17.3％，線上零售額分別同比+25.4％、+66.1％，終端零售高景氣度也帶動了渠道庫存的快速去化，并進而傳導至出貨端。

煙機：根據產業在線，2022年1-9月煙機行業內銷出貨量同比下滑14.5％，其中單Q3同比下滑11.0％，出貨端在“保交樓”政策落地下環比有所恢復，但局部地區疫情反復仍對終端景氣造成一定擾動。●集成灶：2022年Q3行業出貨量同比下滑3.1％，我們認為主要原因是集成灶目前更新需求占比低，相較傳統廚電而言受新房竣工及二手房交易影響更大，疊加局部地區疫情反復造成終端需求不振。奧維云網統計9月集成灶全渠道銷量同比下降1.3％：Q3火星人、美大、億田、帥豐的內銷出貨量份額同比變化分別為+0.4pct、-0.9pct、+0.6pct、+0.4ct，火星人和億田在線上渠道延續強勢地位，此外老板主品牌集成灶快速上量，9月線上零售額份顏近3％，線下KA零售額份額位居第三。

零售渠道表現平穩。洗碗機行業2022年整體表現平穩，1-9月線上渠道零售量同比持平，但在品牌及產品結構升級帶動下零售額同比增長超過10％，線下KA渠道受國美、蘇寧等下游大客戶經營調整影響承壓，但不代表線下渠道整體情況。精裝渠道滲透加速。22年在老板、方太等廚電頭部品牌的持續推動下，洗碗機精裝渠道配套率持續提升，1-8月洗碗機精裝配套率達28.5％，同比提升10.8印ct，9月洗碗機精裝修配套率繼續提升至34.5％。國產品牌替代延續。三季度西門子持續下滑，線上/線下KA零售量份額分別同比下滑4.4pct及2.2pct，環比上半年也分別有2.5pct及4.5pct的下滑。老板、方太分別在線上及線下KA渠道發力明顯，Q3銷量份額分別同比增長2.8pct及7.0pct。

小家電

行業整體承壓，紅利品類表現亮眼。據奧維云網全渠道推總數據，1-9月小廚電14大品類（包括電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆漿機、破壁機、攪拌機、榨汁機、電水壺、煎烤機、養生壺、電蒸鍋、電燉鍋、空氣炸鍋、臺式烤箱）全渠道零售額同比增長5.7％，但剔除空氣炸鍋后同比小幅下滑4.2％。同時，空氣炸鍋、咖啡機等紅利品類值得關注：>空氣炸鍋：據奧維統計，1-9月空氣炸鍋全渠道零售額58.5億元，同比增長182％，空氣炸鍋憑借健康、便捷、多功能、易清潔、無需預熱等特性快速對烤箱及微波爐形成替代，2022年空氣炸鍋的國內市場規模有望突破100億元。>咖啡機：據久謙統計，1-9月咖啡機京東平臺零售額同比增長27％，其中單Q3同比增長54％，家用化/專業化/集成化/便攜化是此輪咖啡機滲透快速提升的主要方向。

個護市場2022年整體表現平穩，據奧維云網線上推總數據，1-9月電吹風、電動牙刷、電動剃須刀合計零售額同比增長2.2％，但品類間表現有所分化：>電動剃須刀：1-9月線上零售顏同比增長10.8％，飛碟型等便攜式剃須刀成為細分增長點，占比目前已提升至17％，同時高端品牌需求不振及中低端品牌結構升級推動行業價格結構由鞍型向紡鎮形變化。>電動牙刷：1-9月線上零售額同比下滑23.7％，可選屬性較強導致受宏觀消費景氣度影響較大，未來或需通過進一步降價擴大市場容量。>電吹風：1-9月線上零售額同比增長24.3％，高速電吹風快速降價帶動更新需求支撐行業增長。

年初至今，洗地機仍然保持較高景氣度，據奧維云數據，1-9月線上累計銷售額50億元、同比+54.2％，線下累計銷售額9.2億元、同比+37.4％。而從價格端來看，今年以來洗地機價格有所下行，較去年同期下滑10.1％，但龍頭品牌通過持續推出差異化產品，在滾刷等核心環節持續創新，并與吸塵器融合進一步提升產品溢價能力。

投影儀：行業保持高景氣，DLP占比下降

行業保持高增長。據洛圖科技，1-9月行業銷量為429萬臺，同比增長32％，行業銷售額為86億元，同比增長15％，行業維持高景氣。洛圖科技預計2022年中國投影市場銷量將達到614萬臺，同比增長28％。DLP占比降至歷史低，點。三季度DLP占比降至31％，同比下降23ct達歷史低，點。我們認為DLP占比持續下降原因為：1）DMD芯片供應緊張：2）入門級消費者增加，DLP主銷價格帶為2500-6500元，入門級消費者更偏向主銷價格帶為2000元以下的LCD產品。DLP產品較LCD具有亮度高、色彩好、體積小優勢，隨DMD芯片供應壓力緩解，DLP占比有望回升。前三季度均價同比下滑13％，主要原因為：1）DLP占比下降：2）DLP龍頭企業產品周期影響，預計23年隨DMD芯片供需緊張緩解及極米進入H系列主銷周期，均價有望回升。

激光電視：多重不利因素影響，行業需求承壓

●行業需求承壓。據奧維云網渠道監測數據，1-9月激光電視行業線上/線下KA渠道零售額分別同比下滑29％及12％，我們認為行業下滑主要原因為：線下渠道受阻。激光電視行業尚處市場教育階段，消費者需要線下體驗，22年初以來局部地區疫情反復，疊加家電KA門店關店潮影響，對市場教育產生影響。宏觀消費景氣不振。年初以來居民消費意愿持續不振，激光電視可選及升級替換屬性較強，受宏觀消費景氣度影響較大。>面板降價，液晶電視性價比優勢擴大。1-9月激光電視線上渠道均價同比下滑11％，但液晶電視面板降價驅動下，激光電視價格缺乏吸引力。●首個行業標準發布。4月工信部《電視接收設備激光投影顯示規范》發布，填補我國激光電視行業標準空白，標準明確了激光電視基本技術要求、對應測試條件及方法。行業標準的完善有助于避免避免劣幣驅逐良幣，推動行業良性發展。

●社交電商：今年以來以抖音為首的社交電商渠道持續發力，渠道占比已提升至10％+，部分品類占比已接近20％，我們認為抖音渠道的高速發展主要來自：1）平臺流量的快速導入，目前我國移動網民每日使用APP時長中的30％+來自短視頻類，用戶粘性較高+平臺流量導入帶來社交電商的蓬勃發展；2）品牌商參與積極性提升，21年以來頭部品牌陸續成立專門團隊或部門：3）淘寶等傳統電商平臺流量轉移。●直播帶貨：小家電行業由于無需安裝等售后服務、體積小單價低、易于線上展示、可選屬性強等特征，較為契合直播渠道。據久謙統計，2022年天貓平臺生活電器預售顏T0P19產品中，過半曾參與李佳琦直播間，預售額占比63％。

出口

歐美消費需求疲軟：歐美主要經濟體經濟不振+通脹預期上升，居民消費意愿及能力疲軟，目前歐美主要市場消費者信心指數均處于10年歷史底部。美國批發商庫存居于高位：美國零售商庫存自21年下旬達到歷史低位后，經歷為期一年的補庫存動作，疊加需求疲軟影響，目前庫存水位及庫存銷售比據處于歷史高位，美國是我國最大的家電出口目標市場，后續去庫存動作或對我國家電行業出口造成不利影響。

受歐美經濟疲軟和品牌商去庫存影響，三季度以來國內家電出口增速也有所回落，其中：●大家電：三季度表現分化，空調、冰箱、洗衣機出口金額（美元口徑）分別同比變動-6％、-29％、+6％。小家電：吸塵器、微波爐、電風扇三季度出口金額（美元口徑）分別同比變動- 14％、-20％、+7％。

俄烏戰爭引發歐洲能源危機，政策支持熱泵普及。歐洲冬季采暖高度依賴天然氣，英國、德國、法國天然氣采暖家庭占比高達85％、50％和29％，熱泵作為高效節能的采暖設備，歐洲出臺“REPowerEU”計劃，其中560億歐元用于在節能領域鼓勵熱泵等高效設備的使用，同時各國政策補貼熱泵采暖改造成本。根據歐洲熱泵協會估計，歐洲熱泵的潛在年銷量約680萬臺，潛在總安裝量為8990萬臺。

家電+能源轉型

家電企業廣泛布局新能源行業的三大主流賽道，包括新能源汽車、光伏和儲能，實現路徑則包括原有家電（含零部件）主業的延伸，或以收并購的方式切入。新能源汽車領域，家電企業布局車燈、熱管理（PTC加熱器、熱泵壓縮機和閥件）以及EPS電機等：光伏領域則在光伏設備、組件以及終端產品方面有所建樹；儲能方面，則在儲能系統、便攜式儲能產品以及儲能熱管理系統方面進行布局。

LED滲透提升+智能化推動單車價值量提升。車燈同時具備安全件及結構件屬性，目前正處于LD滲透向上期，全球頭燈LED滲透率超60％，其中新能源車頭燈LED滲透率可達90％，新能源占比提升+傳統車型LED滲透向上有望共同推動LED頭燈滲透率快速提升，同時ADB、DLP等技術的導入大幅推高車燈單車價值量。國產替代進行時。目前星宇股位、南寧燎旺等國產車燈廠市占率在蔚小理、賽力斯等新能源新勢力的推動下快速提升，但仍有較大提升空間，目前國產T0P3品牌合計份額約40％。

從傳統燃油車到新能源汽車，熱管理系統單車價值量實現大幅提升，主要體現在三個方面：1）零部件種類有所增加，比如新增電池熱管理系統帶來電池冷卻器等：2）零部件數量有所增加，由于熱管理系統回路更加復雜，因此對閥件、泵類的需求均有相應增加：3）零部件電動化，由于制熱無法依靠發動機余熱，因此壓縮機、水泵和膨張閥等均需進行電動化升級。整體來看，燃油車熱管理系統價值量在3000-5000元，插電混動式熱管理系統價值量在6000-8000元，純電動車熱管理系統價值量在8000-10000元。

PTC加熱器與熱泵空調對比互有優劣，預計在新能源汽車領域將長期共存。PTC加熱器優勢在于成本較低，對整車成本的影響僅在2000-3000元，同時在極端低溫下穩定性強，目前市占率更高，達到85％：熱泵空調能耗更低，對新能源車續航里程的影響較小，目前被特斯拉等高端車型廣泛使用。家電板塊中，東方電熱自2006年開始新能源汽車PTC加熱器研發，目前已經切入長安、零跑以及長城等車企供應鏈；海信家電通過收購日本三電控股，切入新能源汽車熱泵空調領域，并且在頭部客戶拓展上已經取得積極進展。

受益于新能源車的快速滲透，熱管理閥件市場也實現快速發展。據產業在線數據，2012- 2020年國內電子膨脹閥、四道閥和截止閥銷量復合增速分別達到26.1％、8.9％與11.4％。三花智控與盾安環境主業為家電制冷零部件，近年來相關閥件產品快速打開汽零市場，在全球電子膨脹閥市場中分別占據64％與13％的份額。從客戶角度來看，三花智控已經順利切入豐田、奔馳與大眾等知名車企，同時積極推動組件銷售以持續提升單車價值量：盾安環境目前已切入北汽、一汽和比亞迪等整車廠供應鏈，且其大口徑針閥在市場上暫無對標產品

來源：悟空智庫