收入增速環比回落，業績延續穩健增長

2022Q2家電板塊收入實現小個位數增長，增速環比出現較明顯回落；從需求端來看，內外銷都有壓力，內需壓力：“廚電＞白電＞小家電”，前兩者主要是物流、安裝及線下渠道受限，廚電多一個地產拖累，小家電有一些新品類貢獻增量，加上線下占比低且不需要安裝，動銷恢復更快；外銷壓力：受到海外消費景氣度較弱以及高基數壓力拖累，下半年或將有所緩解；家電整機平淡的景氣表現也對上游零部件需求形成拖累，但由于零部件企業積極布局其他高景氣賽道， 當期收入增速領先整機企業。

二季度在產業內外需均偏弱且有疫情擾動的情況下，板塊主要公司收入表現仍相對平穩，盈利能力也在持續修復。逆境中，白電龍頭再度展現了其強勁的競爭力，表現較超預期；廚電受地產拖累，短期經營承壓相對明顯；小家電在低基數和格局優化的助力下，進入慢修復階段；新興品類受制疲弱的需求環境，增速暫難獨善其身。后續來看，雖然需求端大的景氣驅動因素仍看不到，但考慮到疫情沖擊相對減弱、熱夏對空調出貨的帶動以及出口基數的回落，我們認為主營增速環比提升可期，另外建議積極關注消費、地產政策端的變化和落地情況；另一方面，盈利改善邏輯有望進一步強化，Q2后半段原材料價格開始從高位大幅回落，但這一切尚未對中報形成實質性貢獻，預計下半年盈利端來自原材料的驅動力會比較強，加上匯率、海運等的正向拉動，我們認為主要公司業績彈性或超預期。

板塊收入增速回落，白電&上游相對穩健

2022上半年家電行業整體實現主營收入6,946.32億元，同比增長6.03%，其中二季度實現 3,658.64 億元，同比增長 2.30%。總體來看，二季度板塊需求較弱，主要由價格驅動增長，度過Q2之后，疫情期間壓制需求的補償釋放、天氣對板塊需求的拉動等因素皆值得關注，靜待板塊進入景氣復蘇階段。

從樣本統計數據來看，疫情反復、地產低迷、國內外消費疲弱背景下，白電、廚電、小家電二季度收入皆有降速；家電上游收入增速依舊領跑，與其積極布局其他高景氣賽道有關；另外黑電景氣度依舊墊底、環比波動不大。

白電：2022上半年及二季度白電板塊營收分別同比增長 6.81%、4.09%，主要白電龍頭企業收入表現皆以穩健為主，受疫情影響，Q2白電國內出貨表現弱于Q1，出口增速高基數拖累下持續下降；國內價格持續上漲，但漲勢趨弱，預計跟原材料價格回落及疫情拖累一線城市升級需求有關，出口價格提升幅度因匯率貶值被放大。

廚電及后周期：2022 上半年及二季度廚電板塊營收分別同比增長 3.15%、下滑 0.76%， 一方面新房銷售、二手房成交及房屋竣工景氣度均較疲弱，另一方面二季度疫情卷土重 來，線下門店開放、線下消費者流量及物流等環節再度受到影響，其中煙灶景氣度壓力 較為明顯，集成灶和洗碗機等新興品類相對更優。

小家電：2022 上半年及二季度小家電板塊營收分別同比增長 6.31%、1.60%，廚小電內銷端在低基數與疫情反復背景下，環比有所改善，此外新品紅利與格局改善對龍頭收入 增長均有幫助，清潔電器、投影儀受到消費疲弱影響，Q2 內銷有所降速；受制于海外疲弱的消費環境，以及部分公司調整海外庫存，小家電 Q2 外銷壓力較大。

黑電：2022 上半年及二季度黑電板塊營收分別同比下滑 9.83%、8.03%，二季度黑電國 內銷量基本平穩，但行業價格波動對規模拖累較明顯，尤其線上渠道Q2 降價幅度較大； 海外方面，從海關數據看，盡管 2022Q2 電視機出口量實現同比+23.56%的較快增長，但出口額（美元口徑）受均價下滑拖累，同比-15.19%。

 家電上游：2022上半年及二季度家電上游營收分別同比增長 12.16%、5.33%，家電二季度產量有所承壓，但家電上游企業積極對其他高景氣賽道進行布局，如新能源汽車等， 其中三花智控收入增速尤為出色，并支撐上游板塊整體實現穩健增長、增速領先。

盈利能力同比改善，業績彰顯穩健屬性

2022上半年家電行業實現歸屬凈利潤505.88 億元，同比增長15.48%，其中二季度實現 293.61億元，同比增15.23%。

子行業層面，白電行業 2022Q2 業績同比增長 14.84%，在產業外部環境承壓背景下，白電行業仍能夠憑借多元化布局、份額提升、高端升級，實現收入端穩步擴張，另外成本壓力緩解、匯率波動、內部降本增效助力盈利能力持續修復，白電行業穩健性優勢凸顯；廚電行業 2022Q2 業績下滑 9.07%，一方面收入端受到地產和疫情的影響，另外成本端壓力仍存，致使業績端表現低迷；小家電行業 2022Q2 業績下滑 5.63%，其中廚小 電業績表現優于收入，新興渠道業績壓力較大，主要與行業營銷轉化率下降有關，另外 匯率引起的公允價值變動及投資收益變動也有拖累；黑電行業2022Q2業績下滑11.10%， 主要系行業收入端壓力較大，盈利能力則基本平穩；家電上游2022Q2業績增長8.05%，二季度家電上游收入表現搶眼，但業績彈性不及白電，主要在于行業競爭較激烈導致毛利率依舊有所承壓。

從盈利能力層面來看，2022 上半年家電行業整體歸屬凈利率為 7.28%，同比提升 0.60pct，其中二季度歸屬凈利率為 8.03%，同比提升 0.90pct。

經營性現金流方面，2022 上半年家電行業累計實現經營性現金流凈額 540.82 億元，同 比增長 118.29%，其中二季度實現 456.25 億元，同比增長 94.09%。

白電行業 2022Q2 凈現金流大幅改善，主要系格力電器經營性凈現金流由同期負值大幅轉正，與凈利潤表 現較為匹配；廚電 2022Q2 現金流壓力依舊存在，與下游提貨謹慎以及企業對原材料提 前備貨有關；小家電 2022Q2 現金流改善明顯，2021 年小家電企業加大現金支出，而今年以來現金流持續大幅改善；黑電經營性凈現金流轉正，上游原材料價格回調使得企 業采購原材料壓力明顯緩解；另外家電上游現金流也有明顯改善。

來源：長江證券